帶著太二上港股 九毛九能否成為下一個海底撈
2019-12-30 21:19:51
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智通財經觀察到，近日，國內知名餐飲企業九毛九國際已通過港交所聆訊，意味著這家公司登陸港股掛牌交易的倒計時正式開啟。
作為一家在發展之初便確立多元化路徑的餐飲公司，九毛九的商業模式與海底撈(06862)和呷哺呷哺(00520)截然相反。這些已打通成功通路的餐飲企業，其發展歷程多是先注重主品牌發展，待上市后進而謀求多元化，而九毛九卻是先通過多元化擴大商業版圖，然后尋求上市。
雖然殊途同歸，但在投資者眼中，九毛九開創的這一發展模式卻很“新鮮”。因為盡管多元化已是國內餐飲行業轉型升級最核心的方式之一，但能順利實現多元化提升估值的企業卻寥寥無幾。因此，九毛九是否能體現出投資價值取決于其在多元化的道路上能走多遠。
多元經營 太二當頭
九毛九之所以能吸引眾多投資者，坐擁網紅品牌“太二”是一個重要原因。在九毛九的多元化經營策略中，太二的地位極其重要，而在九毛九的估值體系中，太二模式則是其打開估值天花板的關鍵。
作為一家成立于1995年的企業，九毛九的成長卻始于2015年。2015年，九毛九建立了“太二”酸菜魚品牌，開始走上多品牌餐飲的道路。
智通財經APP了解到，太二主打老壇酸菜魚，菜品酸鮮辣口味成癮性強、接受度高，一經推出便受到市場歡迎。在經營方面，太二采取“大單品+短菜單”模式，主營酸菜魚。據招股書介紹，太二酸菜魚只按大小分三種：1-2人份、3-4人份及土豪版，而主食材魚的種類、大小、辣度均不可選擇。在菜單結構上，太二以短菜單為主，店內僅有23個SKU。
這一模式的優勢在于，客戶就餐流程縮短提高翻臺率、門店高度標準化易復制、簡化了采購與物流流程降低成本，正是這些優勢讓太二具備了規模化的潛質。而形成規模效應正是餐飲企業實現內在價值的關鍵因素。
擁有規模化的餐飲品牌能在短時間內實現快速擴張，形成品牌效應，實現業績增長。在招股書中，太二的數據有力地支撐了這個觀點。
在整體業績上，太二從2016年的6781萬元大幅上升至2018年的5.4億元，復合增長率為182.26%，并在2019年上半年近乎完成上年整年的業績;在收入占比方面，2016年，太二業務收入占九毛九當期營業總收入的5.8%，直到今年上半年，這一比例已經擴大至43.5%。
在經營數據方面，目前太二在全國范圍內的門店共有121個，主要分布在華中、華東和華南地區，門店總體翻座率由2016年的3.6上升到2019年上半年的4.9，去年同期為5.0。除新一線城市門店之外，其他各線城市門店2017年開始翻座率基本穩定在4.0以上，一線城市在2018年之后翻座率穩定在5.0以上。
智通財經APP觀察到，在2018年和今年上半年的同業對比中，太二力壓海底撈穩坐翻座率第一。
太二優秀的經營表現在九毛九財報上體現地十分清晰。2016年至2019年上半年，太二經營利潤率明顯提升，目前該品牌經營利潤率達到23.28%。
雖說太二代表了九毛九未來估值的上限，但九毛九不僅僅只有太二。除太二品牌以外，九毛九公司旗下還有經典的九毛九面館、2017年成立的2顆雞蛋煎餅餐廳以及2019年成立的慫和那未大叔是大廚。
從品牌的品類上看，除了傳統西北面館九毛九以外，其余的三個新品牌分別在雞蛋煎餅、冷鍋串串以及精品粵菜上發力，品類間存在明顯差異，但在這些新設品牌中都無一體現出“網紅”、“快餐”及“精品”的特點，具備較高的標準化。
并且與太二品牌類似，在品牌設立上，三個新品牌迎合了目前80后、90后等主力消費人群的審美要求。這也說明九毛九希望以太二為藍本，在不同的餐飲品類賽道復制太二的成功。
不過，除了九毛九面館和太二，九毛九公司在2017年后設立的新餐飲品牌數據并不能在現階段打動投資者。按照九毛九未來的展店計劃，九毛九面館和太二酸菜魚依然是公司發展的重心。公司預計到2021年，九毛九面館和太二新開門店將分別達到201家和305家，而2顆雞蛋煎餅餐廳、慫和那未大叔是大廚三個品牌的預期展店僅有62、17和12家。
并且，由于新品牌仍在探索發展階段，當前的經營利潤和經營利潤率均為負向數據。因此在投資者眼中，九毛九雖然打通了太二模式，但能否將這一成功經驗運用到新品牌運營上，從數據上看仍是個問號。
所以，九毛九實際上更像一家擁有中式快餐雙品牌的餐飲公司，多元化帶來的優勢并未完全顯現出來，而這也讓公司在餐飲“紅海”中面臨不少挑戰。
高速擴張的機遇與挑戰
在轉型升級中一路狂奔，是當前所有餐飲公司進入多元化發展階段的真實寫照，九毛九亦是如此。
受益于太二品牌的迅速崛起，九毛九近年來的業績增長突飛猛進，營業總收入從2016年的11.64億元增至2018年的18.93億元，復合增長率達到26.51%;公司凈利潤也在今年上半年首次突破1億元，達到1.02億元。
營收與凈利同時增長，反映出九毛九的業績增長源于公司經營驅動，具有一定的可持續性。其中凈利率在今年上半年出現大幅提高，原因在于公司門店的擴張與自營比例的提高。
智通財經APP了解到，目前公司核心收入來源于門店收入，其營收占比在今年上半年達到了90.3%，且其中超過99%均為自營門店。
餐飲自營相對加盟模式的優勢在于，公司能夠對整個供應鏈進行把控，從而在成本上進行有效控制。行業中最典型的例子莫過于海底撈，這兩家火鍋產業公司出于對新鮮食材的要求較高，均建立了自己的供貨基地，對各門店進行統一配送。這一措施有利于公司統一向門店輸出標準化半成品，加快出餐速度，從而提升翻臺率，保證產品質量穩定和提高運營效率。這也是市場給予其高估值的重要因素。
九毛九同樣擁有統一的配給系統“中央廚房”。智通財經APP了解到，為使公司旗下品牌能夠按照標準化流程完成半成品食材加工，確保食品口味統一，公司在廣東、海南和湖北建立了統一配給中心，今年上半年合計產能達930萬噸，其中廣東和海南中央廚房利用率較高，今年上半年分別達到90.40%和86.80%。
這與公司在華南地區開設門店較多有關。湖北中央廚房利用率相對較低，在于華中和華東地區門店覆蓋密集程度不及華南，隨著公司逐步北上擴張，湖北中央廚房的利用率也將隨之逐年上升。公司高速擴張，九毛九建立自有中央廚房的優勢便能夠充分體現出來。
不過凡事有利有弊，高速擴張同樣如此。高速擴張模式下的九毛九，隨著門店大量開設，翻新建材、食品原材料采購以及員工招聘等因素讓公司應付款項出現大幅增長，公司貿易及其他應付款從2016年的1.39億元增至今年10月底的4.11億元，這也是導致公司流動負債增長迅速的根本原因。
公司在今年上半年的流動比率和速動比率僅有0.51和0.45，與2018年年底數據持平，說明公司在近年或一直存在短期債務問題。
實際上，九毛九目前的財務表現符合一家處在高速擴張期的餐飲公司的基本現狀。由于公司的現金流一定程度與門店的盈利情況掛鉤，因此隨著新開門店的經營開始好轉，公司的財務問題也會得到一定解決。